中国休闲零食赛道正杀出一匹“黑马”——江西齐云山食品有限公司正式向港交所递交上市申请，冲刺“港股野生果糕第一股”。这家扎根赣南革命老区三十多年的企业，凭借一袋袋南酸枣糕，从一家山区小厂逐步成长为年销3亿包的行业龙头。招股书显示，2024年其南酸枣糕销量达7485.8吨，占据中国南酸枣食品市场32.4%的份额，稳居第一。齐云山的崛起，不仅是一个企业的成长史，更是一颗野果的价值逆袭。
1992年，江西崇义县食品厂濒临破产，时任厂长刘志高在深山中发现了被村民忽视的南酸枣——其果胶丰富、天然酸涩，却蕴藏着巨大的商业潜力。他抵押祖屋贷款300万元，引进德国设备，将传统竹筛晾晒升级为18道现代工艺，成功将产品保质期从30天延长至18个月，更凭借“零添加”配方荣获国家科技进步二等奖。
为破解原料供应瓶颈，齐云山推出“公司+基地+5400农户”模式，免费发放种苗并提供技术指导，以保价方式收购农户采摘的南酸枣，带动当地种植面积从千亩扩展至5万亩，帮助每户年均增收超万元。目前，齐云山南酸枣糕在市场占有率达到83%，2024年营收达9.26亿元，成为细分赛道的绝对领军者。
然而，高速发展的背后也隐藏着诸多挑战。招股书披露，企业研发投入占比正逐年下降，从2022年的4.7%降至2024年的3.5%。在产品方面，齐云山仍严重依赖传统南酸枣糕，该品类占营收86.7%，衍生品占比不足13%，形态创新缓慢。渠道结构亦呈现“线下重、线上轻”的局面，2024年线下收入占比89.3%，而线上仅占10.4%，与行业线上化趋势形成反差。
此外，量贩零食店的崛起正在重塑其渠道生态。该类客户凭借低价策略迅速扩张，已成为齐云山第一大客户，但也带来价格体系受压、渠道冲突等潜在风险。
面对增长瓶颈，齐云山计划通过此次IPO募资推动转型。公司拟将部分资金用于功能性食品研发，探索南酸枣多酚、果胶在健康食品中的应用，并计划投入约2.7亿港元拓展东南亚市场，在越南、泰国等地建立原料初加工基地，以实现成本优化和市场国际化。
此次齐云山拟以最高36亿港元估值冲击港股。以2024年净利润计算，其市盈率约62.8倍，远高于行业平均水平，展现出资本市场对其稀缺品类及龙头地位的认可，也折射出投资者对传统食品企业创新与转型的高度期待。
齐云山的IPO，不仅是一场资本的博弈，更是一场关于坚持与创新、专注与多元的战略实验。这颗从赣南深山走出的野果，能否真正走向世界，仍需市场和时间的检验。